全球化肥行业自2011 年以来历经5 年下行及5 年底部徘徊，导致全球产能增长停滞，中国更是通过补贴退坡及去产能加速尿素、磷铵行业出清。2020年8 月以来，在全球主要作物价格快速上行的影响下，化肥需求及种植产业链利润扩大。低库存、全球供给紧张、原材料提价及企业动力等多因素作用下，全球化肥价格及价差在2021 年均显著回升。考虑到全球经济仍在复苏通道，行业新增供给主要在2022H2-2024 释放(IFA 数据)，原材料价格居高不下，我们认为2021 年化肥行业景气有望走强，一体化企业将显著受益。

　　全球粮价上升带动化肥需求，行业低迷已久，或已现拐点受疫情后全球经济复苏带动需求及拉尼娜因素导致产量下降，全球玉米、大豆、小麦等主要作物自2020 年8 月以来持续提价。根据IFA 及世界银行数据，作物价格同比与化肥用量同比存在相关性，粮价对化肥需求形成带动，并且扩大提价承受力。供给层面，据IFA 数据，2015 年以后全球化肥产能几乎停止增长，主要供给去化动力来自于中国在尿素、磷肥方面的去产能及环保治理，而需求端受经济发展及人口推动人在缓慢增长。从长期价格水平而言，全球化肥自2011 年高位回落，行业历经5 年下行及5 年底部震荡，供给端企业或存在改善盈利动力。

　　年内化肥价格显著提升，原材料带动功不可没

　　2021 年以来，国内化肥价格显著提升，据百川盈孚，截至6 月12 日国内尿素(46%)/

　　磷酸二铵(64%)/

　　氯化钾(60%)市场均价分别为2624/3040/2907元/吨，2021 年累计上涨49%、32%、20%。本轮提价主要受海外需求带动及原材料(天然气、煤炭、硫酸)价格助益，尿素、磷酸二铵价差分别同比扩大53%、20%。后续而言，目前全球主要的化肥进口国印度磷酸二铵(DAP)、氯化钾(MOP)库存处于历史低位，中国市场库存亦偏低，叠加原材料价格支撑，北半球秋季种植需求启动，全球新增供给2022H2 方有增长(IFA 数据)，我们预计全球化肥价格仍有望走强。

　　十年折戟，企业在多元化及底部资产出清后已实现盈利回升中国传统化肥企业以国有企业为主，尤其是磷肥、钾肥等资源性品种。10年行业景气下滑导致“四万亿”时期进入高速资本开支期的化肥企业发展迥异，以华鲁恒升、鲁西化工为代表的传统化肥企业通过转型化工品盈利持续向上。而盐湖股份、湖北宜化、云天化等传统大型化肥企业则在2020 年金融刚兑后完成底部出清，而一些传统的小型化肥企业则逐步退出行业。2021年一季度，伴随全球化肥价格回升，云天化、湖北宜化、华鲁恒升、盐湖股份分别实现归母净利5.75(yoy +5000%)、2.12(同比增加9.8 亿元)、15.8(yoy +267%，化工品提价亦有助益)、7.93(yoy +2%)亿元。