主办方：中国天然橡胶协会、云南天然橡胶产业集团、上海期货交易所

　　会议时间：2018年5月18日

　　会议地点：昆明

　　整理：建信期货产业研究服务

　　核心观点

　　1. 大周期看，趋势性走弱的时候橡胶厂利润是下降的，近期橡胶厂利润反弹来源于杯胶价格补跌以及经济周期下行带来的补库周期，后期一旦票贴利率回升，胶厂利润将再度收缩，引发价格下行。

　　2. 预计到2030年全球将有25%为电动汽车，9%为共享汽车，15%自动驾驶汽车。不同类型汽车轮胎不同，对天胶和合成胶也有不同，需要关注汽车、轮胎领先企业的变化。

　　3. 种植现状：供应释放压力，成本提供支撑；低价对开割意愿有所抑制；2021年前仍处于释放周期。

　　4. 套利商利润来源于远月高升水，未来关注：1.套利模式高度拥挤，成本上升。2.混合胶政策可能调整，20号的推出也会对套利模式的改变。3.供给收缩效应对价格影响逐渐显现。

　　5. 整体而言，18年产量继续保持过剩，19年若消费保持3%增速，而价格没有大幅上涨，继续累库存概率较小，可能完成筑底。

　　6. 套利机会短暂：1.下方空间不大，上行空间大。期货价格达到高位后可能出现远月贴水。2.技术门槛不高，利润越来越少。

　　一、弘则弥道创始人 王沛

　　原油是资产价格运动的焦点。

　　全球经济周期下行趋势。16-17全球商品牛市，共振性上涨，没有供给侧的产品价格同样上涨，经济持续复苏。15年对经济悲观的核心：美国加息周期—利率抬升—实体受压制—下行。美国周期有提前性，大约一年半时间，当时其他地区流动性依然保持宽松，16-17全球经济复苏。17年1季度全球利率开始抬升，预计今年2季度到明年上半年全球经济会受到抑制，大背景和过去的牛市背景不同。

　　短周期来看美国长端债券定价与全球经济周期背离。短期内全球经济依然偏弱，近期大宗商品波动的核心在原油。美国长债定与全球PMI有强相关性，为全球经济定基调。今年年初开始经济走弱，但美债收率持续上行，开始背离。美长债收益率可以拆解成全球宏观增长；美国经济预期以及通胀预期。近期长债上行原因主要是通胀推动，全球宏观以及美国经济长期不乐观。美国经济目前依然不错，美股中科技、交运是经济复苏的领先指标。能源、材料是反转指标。美股领先指标开始走弱，投资者对美股前景开始担忧。

　　油价决定大宗商品中枢、通胀预期、资产配置，国内化工被原油带动。美国成品油以及全球原油去库，基本面向好。成品油库存是油价的领先指标。本周成品油累库，关注持续性。

　　Brent-WTI超过4.5美元/桶后东向套利窗口打开。目前B-W价差拉大表明美国原油依然受到世界各国的需求，短期油价没见顶。

　　油价主要关注：1.成品油库存 2.Brent-WTI 3.OPEC

　　国内实体经济短周期反弹进入尾声。

　　国内实体偏强，预期悲观。水泥没有库存，价格是对需求的真实反映。近期水泥价格偏强，螺纹在基本面很好的情况下价格涨的慢，5月第二周螺纹钢销售量去除季节性因素后创新高。原因是现在资金收缩，未来地产开发下滑，整体预期悲观。

　　现在的宏观政策是宽货币，紧信用。信用收紧，金融体系对于实体经济投放偏谨慎，关注实体利率--票贴利率。库存与实体利率库存正相关，上周二开始票贴利率反弹。

　　大周期看，趋势性走弱的时候橡胶厂利润是下降的，近期橡胶厂利润反弹来源于杯胶价格补跌以及经济周期下行带来的补库周期，后期一旦票贴利率回升，胶厂利润将再度收缩，引发价格下行。

　　二、世界天然橡胶市场回顾与展望 IRSG秘书长

　　全球经济稳步增长，促进橡胶市场发展。失业率、新兴经济、欧美经济同样上行。经济增长主要来自中国以及美国，包括印度同样增速很快。经济风险主要包括贸易保护主义、股市波动、退出欧元区、朝核问题。

　　供给：1200万公顷种植面积，东南亚占比超过90%，其中85%以上来自小农场，以家庭形式经营，面积0.5-10公顷为主。小农户的生产效率变化较大，且存在多重中间商克扣利润的问题。2010-2011全球大量新种植面积，目前进入成熟期，当前阶段可能有翻种，近7年总面积增长1.4%，成熟区域增长2.1%。新增面积主要来自亚太，非洲也值得关注。泰国、印尼、越南、中国前四大生产国，较为集中。全球前7大产胶国市场份额达到70%-90%。18年1季度产量有所下降，2季度天气良好，产量提升，预计印度、马来2季度产量增速快。

　　需求：消费主要看汽车，GDP和汽车保有量来看，中国印度未来潜力巨大。全球汽车销量增速很快，新兴市场关注增量；发达市场关注更新量。中国2016汽车销量增速12%，2017年增速2%，预计18年1%。非洲16以及17年负增长，预计18年增速5%。美国0增长，欧洲增速1%。轮胎消费预计和17年相同，在3%左右。18年预计供给富余20万吨，与去年类似。

　　合成胶：供给增长主要来自中国，产能扩张已经停止（环保），全球增速下降。消费方面，亚太占46%，EMEA占30%，美洲占24%。

　　轮胎占天胶消费的71%。占合成胶消费的48%，轮胎上合成胶有扩张空间。汽车市场方面，成熟市场、亚洲以及其他地区表现不同—经济、消费习惯不同。预计到2030年全球将有25%为电动汽车，9%为共享汽车，15%自动驾驶汽车。不同类型汽车轮胎不同，对天胶和合成胶也有不同，需要关注汽车、轮胎领先企业的变化。

　　展望：小农场提高效率；鼓励农民与供应链进行整合。关注低价是否出现翻种。

　　三、2018年越南天胶工业及政策解读 越南橡胶协会主席

　　越南橡胶产品主要有天胶、制品：轮胎手套以及橡胶木制品三大类。

　　2016年越南出口48.5亿美元，天胶占34.5% 制品占33.8% 橡胶木占31.7%，发展均衡。

　　越南出口均价11年高峰，17年初短暂回复。出口量：17年138万吨。主要是混合胶，出向中国。越南橡胶主要出向中国：65.3%，其余依次为马来西亚、印度、韩国。

　　种植：15-17年种植面积98.5万公顷降至97.1万公顷，新种植有限，翻种多，产量稳中有增。小农户约占一半，2010年前后小农户已经与国营效率相近。

　　单产：越南全球第一。提高效率主要通过以下方式：3-5年一次技术改进；对土壤等分析并推荐种植方式；使用嫁接等技术；使用先进材料加快成熟期；控制病虫害、防雨板保护橡胶树；少施肥少割草节约生产成本。

　　政策：加强产量控制；引导生产向更受欢迎的产品；部分地区迎合政策进行翻种；提高单产，用高产树种等先进技术降低成本；使农户收入来源多样化。

　　四、中国天然橡胶产业的挑战及机遇 诗董橡胶中国区总经理 李世强

　　种植现状：供应释放压力，成本提供支撑；低价对开割意愿有所抑制；2021年前仍处于释放周期。

　　加工：长期利润为负，近期有所修复，2016年前加工厂产能释放，原料竞争使加工利润为负。产能整合仍将继续，2016年全球产能超过2000万吨，开工率不足6成。2012年起中资对海外产能收购开始加速。

　　贸易：套利从国企向产业内公司延伸，套利盘规模在100-150万吨。程序化交易、宏观对冲也成为市场博弈力量。套利商利润来源于远月高升水，未来关注：1.套利模式高度拥挤，成本上升。2.混合胶政策可能调整，20号的推出也会对套利模式的改变。3.供给收缩效应对价格影响逐渐显现。

　　下游增长放缓，但非轮胎制品存在亮点。乳胶制品增长稳健，8-10%，不缺乏阶段性和结构性亮点，产业链利润分配中上游最为不利，套利商利润丰厚，上游和套利商反哺下游，巨量的套利现货对下游也有益处。

　　上游行业发展缓慢，延续陈旧的运营模式。未来需要把握与东南亚的区域性贸易机会，泛亚铁路建设使云南与东南亚运输距离缩短，便捷买到东南亚的原料；业务要多元化融合发展，要在制品方面有所突破；要参与各类金融风险管理工具和平台；期货期权保险、20号胶上市会对市场带来推动作用，倒逼上游升级；拥抱信息化和人工智能；要积极践行社会责任。

　　五、中国轮胎行业的5年 中策集团董事长 沈金荣

　　2013年起我国轮胎行业步入低速期。综合轮胎外胎产量增速缓慢，5年累积增速28%，21世纪初年均增速约25%。2013-2017年全钢胎增速22%，年化4.1%；半钢增速42%，年化7.4%。轮胎行业2012-2017销售收入降幅超过20%。子午化率由87%上升至93%。

　　经济效益逐年下降，17年行业总利润较12年下降70%以上，净利率不到2%，还包括了大量非主营净利润，全行业几乎无利润。18年1季度营收同比下降3%，净利率1%，3月利润同比下降27%。

　　5年间轮胎天然橡胶消耗量累计增长17.29%，年化增长3.24%，低于轮胎增速。合成胶消耗量累积增长12.46%，年化2.4%。前4年合成使用比例稳步下降，16年天胶/合成胶比值最低达到2.05，17年合成胶价格倒挂，天胶/合成上升至2.26，替代程度约10%。非轮胎产品中的替代可达30-50%。预计价格倒挂仍会持续较长时间，促进天胶消费。

　　全钢胎越来越轻的原因在于：无内胎比例提升，无内胎耗胶量低；全钢胎小型化，与产业结构变化有关，供给侧改革，相关大宗商品运输需求下降。

　　中国轮胎行业依然保持竞争力。上述结构变化对行业发展有利。基数大；产业链完整，配套完善；重视创新发展，轮胎研发；轮胎产业基础设施完善；企业员工具有竞争力。

　　18年前4个月，行业无明显改善。欧盟反倾销初裁影响巨大，最低税率50-60$每条，出口至欧盟完全失去竞争力。17年出口500万条左右，占总产量5%。

　　六、价差套利驱动下的天胶何去何从 天风天弈投资有限公司 郭小昊

　　目前市场套利盘接近200万吨，占持仓超过60%，大量套利盘压力使得单边以及价差几乎没有反弹。从历史上看，2012年前天胶紧缺，没有类似机会；此后专业的橡胶投资者开始参与套利；16年12月后非专业投资者也开始参与。套利盘的最终归宿：价差回归前期现利润一般，资金逐渐退场。

　　未来牛市来临导致价差回归。

　　宏观：逐渐下行，商品不具备大牛市条件。

　　供应：05-12年新增面积全部开割，15年开始翻种面积增加，新种减少。18年预计新种增速5%，19年2%。预计18年单产低于17年。18年主产国产量增速2-4%。柬埔寨，缅甸增速仍将释放。预计18年全球2.7%-4.1%。19年产量1400-1430万吨。

　　消费：商品房销售面积1-4月累计同比1.3%，持续下滑，市场一致下调预期，预计未来则告诉仍将下降。未来汽车增速降至3-5%，现在销量虽然较高，但经销商以及商用车库存都有一定压力。出口：欧盟双反影响不大。

　　替代：原油价格高位，丁二烯/合成胶开工低，没有扭转高库存，预计18年天胶替代消费高于17年。预计18年消费增速快于17年，19年增速回落。

　　整体而言，18年产量继续保持过剩，19年若消费保持3%增速，而价格没有大幅上涨，继续累库存概率较小，可能完成筑底。

　　当下策略：

　　交易焦点：天胶高库存，轮胎高库存，汽车库存高。

　　中期：5月进口环比增加；6月东南亚开始增产；上合峰会抑制部分需求；房屋销售下滑，需求难有大幅好转，看不到上涨空间。

　　短期：期现套可能减仓；印尼斋月可能影响供应；开割初期胶厂有补原料需求；现货10000以下支撑较强；油价带来通胀预期--不建议追空。

　　圆桌论坛：

　　云南天然橡胶产业集团总经理张光鑫

　　泰国华泰树胶总经理 沈波

　　上期所总监 顾忠国

　　罗杰岛资管 朱宏伟

　　鸿凯投资 林军

　　云胶集团未来的发展方向—张光鑫

　　成立目的：有国际影响力的橡胶产业集团，所辖10个公司优化。

　　未来：优化结构，盘活存量（利用产业、政策周期规划优化工厂布局，产品结构，产业比例），拓展增量。

　　泰国政府的政策有没有具体措施；东南亚限制出口对我国进口的影响--沈波

　　1-3月联合限制出口，泰国力度最大，国内3月中旬以后才逐步有感觉。烟片标胶混合胶严格限制，保税区内外库存减少。原先预期打破（执行不严格，3月后进口增加），4月到港没有增加的原因在于3月31日前，4月出港的船不给报关，2日开始审核，周期需要3-5天。4月1-5日不能装船，随后宋干节假期，4月上中旬出口减少。4月20日后出港的在5月中旬到港，现在到6月初集中到岗，增量不足以弥补所限制的27万吨。目前保税区入库已经需要排队。

　　泰国政府希望农民报名减产，但报名条件比较苛刻希望减产150万莱，1莱补贴农民一万铢。政府希望保证一定产出的同时兼种其他作物。各部委新年预算中要求增加橡胶用量20万吨。

　　整体而言，价格需要考虑全球宏观格局，无法立刻提振，主要考虑中长期计划，短期难以引导价格。

　　此外，印尼苏门答腊胶树病虫害，但后期供应没有太大问题。6月中旬前是斋月，印尼马来产量可能有所下降。

　　天胶运行情况、新品种情况—顾忠国

　　运行：15各品种成交90万亿，天胶14万亿占总成交16%，客户数量增长18%。

　　未来的计划：纸浆—铜期权—20号胶。20号胶主要复制原油模式：国际平台，人民币计价，净价交易，保税交割。合约、规则、技术系统等都已就绪。仓库青岛、上海、天津、宁波，首批库容40万吨，未来100万吨。希望通过20号夺取定价权，优化产业格局。

　　原料流通商角度未来行业机遇---朱宏伟

　　市场特征：大量套利盘。过度的套利盘可能成为有害的行为，关注三个问题1.库存破坏有效生产关系2.库存显性化3.赚谁的钱。

　　产业链上下游断裂，一边贸易商大量现货囤积，一边轮胎厂缺资产。产业链多个节点都很困难，上下游组合链接至关重要。

　　18年期现套有没有机会，格局会不会改变—林军

　　新品种引进国外投资者使上海成为定价中心。套期保值打通产业和金融市场。目前产业低迷，没有动力改变。

　　套利机会短暂：1.下方空间不大，上行空间大。期货价格达到高位后可能出现远月贴水。2.技术门槛不高，利润越来越少。